颠覆一个行业领导者的，往往并非来自同一赛道的直接模仿者。
2月13日，美团（Meituan）股价收报于每股72.65港元，公司总市值正式跌破5000亿港元大关，降至4440亿港元，触及自2020年以来的估值新低。资本市场的悲观情绪并非空穴来风，数小时后，美团在港交所发布公告，对2025年度业绩进行了亏损预警，预计亏损额将在233亿至243亿元人民币之间，与2024年度约358.08亿元的利润形成鲜明对比。公告将亏损归因于核心本地商业领域的激烈竞争以及对海外业务的投入加大。
曾经被誉为“本地生活唯一王者”的美团，其价值正被资本市场进行系统性重估。从腾讯的完全退出，到Prosus的持续减持，再到穆迪下调其信用评级，一系列信号标志着投资者信心的动摇。核心问题在于，其赖以成功的商业逻辑正面临来自阿里与京东的严峻挑战，而更深层次的危机，则源于人工智能（AI）技术对消费模式的颠覆性变革。
一、资本的转向：商业模式护城河被侵蚀
美团曾是腾讯投资版图中的核心战略资产，2021年腾讯持股比例约17%。然而，自2023年起，腾讯开始减持，并于今年1月由马化腾在员工大会上宣布已完全退出对美团的战略投资。这一转变标志着美团已从腾讯眼中的“核心资产”转变为需要管理的“风险敞口”。
资本态度的逆转源于美团核心业务盈利能力的急剧下滑。2025年第二季度财报显示，尽管营收同比增长11.7%至918亿元，但经调整净利润同比骤降89%至14.9亿元。更为关键的是，其核心本地商业板块的经营利润率从2024年上半年的25.1%暴跌至5.7%，盈利能力大幅削弱。国际评级机构穆迪因此将其评级展望下调至“负面”，理由是“竞争加剧导致盈利能力持续承压”。
动摇的根基在于美团经典的“高频打低频”模式。过去，美团通过外卖这一高频次消费场景，成功带动到店、酒旅等低频业务，构建了强大的增长飞轮。然而，阿里和京东正以更高维度的策略瓦解这一逻辑：
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阿里的生态整合：通过“淘宝闪购”将饿了么深度嵌入淘宝应用，外卖不再是独立服务，而是整个电商生态的一个新触点。系统能够依据用户在淘宝的全域消费画像（如服饰、家电的购买偏好、价格敏感度）进行精准推荐，将外卖流量导向生鲜、日化乃至3C等全品类商品的即时消费。
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京东的信任扩展：京东利用其在数码3C等高客单价品类上建立的强大供应链和用户信任，将“30分钟达”的即时零售服务扩展至全品类。2025年6月，其外卖日订单量已突破2500万单。用户可能因一次优惠的外卖体验，而选择在京东购买手机或家电，实现了从低客单价向高客单价的引流。
本质上，阿里和京东正在利用其规模更为庞大的综合电商交易（一个“更大的低频池”）来反哺即时零售这一高频入口，将战场从“一城一餐”的本地服务，扩展到了“全国全品”的消费主航道。
二、AI的缺位：从平台中心到服务一环的风险
如果说即时零售是关乎效率与覆盖面的存量竞争，那么人工智能布局则决定了企业在未来增量市场的身位。然而，在这场技术变革中，美团的投入与布局相较于其他头部科技公司显得尤为谨慎。
目前，美团的AI应用主要集中在B端，如为商家提供AI客服、AI排班、AI运营等效率工具，而在C端消费者市场的布局则相对滞后。尽管推出了自研的龙猫LongCat大模型，并发布了旨在规划生活服务的智能体，但市场反响平平，其AI逻辑仍停留在“工具思维”，即降本增效，而非创造全新的用户价值。
一个具体的例子是，当用户向LongCat咨询观影建议时，它能提供部分影院的排片信息，却无法无缝连接大众点评进行选座购票，用户体验链路存在断点，这与其他平台AI助手的整合服务能力形成差距。
更严峻的趋势是，以字节豆包、阿里千问、微信元宝为代表的“AI超级入口”正在迅速崛起，月活跃用户已达亿级。这些应用不再是简单的聊天机器人，而是能够直接调用京东、美团、携程等第三方服务的“生活中枢”。未来，用户的消费决策起点可能不再是某个垂直应用，而是一句对AI助手的指令。在此新生态下，美团的角色有从“平台”滑向“供应商”的风险——其提供的服务沦为AI助手可调用的众多API之一，从而失去与用户的直接连接。
美团CEO王兴曾强调“AI是未来十年最重要的机会”，但在公司利润承压的背景下，财报中尚未体现出AI投入带来的可量化收入，这种“长期主义”正面临现实的考验。
结语
市值跌破5000亿港元，是市场对美团未来价值的一次严酷重估。这警示我们，在互联网竞争的下半场，单纯的规模和效率已不足以构成坚固的护城河，持续创造不可替代的用户价值才是核心。美团当前面临的挑战，根源在于战略定力与创新勇气的不足。
如今，美团需要的不仅仅是更多的补贴或更先进的模型，而是一个能够平衡用户、商家、骑手和股东多方利益，并可持续发展的新商业叙事。其护城河依然存在，但水位已然下降。面对即时零售的激烈竞争和AI时代范式转移的双重压力，美团亟需一场深刻的战略变革与自我进化。
在AI重新定义消费入口的时代，您认为美团应如何调整其战略以重塑护城河？欢迎在评论区分享您的见解。
